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信用市场周度回顾:收益率上行 净融资额环比下降

发布日期:2019-07-16  作者:kjj  来源:  浏览:

 1. 一级市场回顾

  1.1. 净融资额环比下降,中票增量明显

  净融资额环比下降。上周(7月8日-7月12日)信用债总发行1603.6亿,到期1315.88亿,净融资287.72亿,环比下降453.2亿。其中,民营企业信用债总发行60亿,到期166.42亿,净融资54.92亿,环比减少161.34亿。具体而言:

  1)短融上周发行668.3亿,到期704.2亿,净融资-35.9亿,发行只数环比增加17只至73只,净融资环比减少289.7亿。发行行业以公用事业(136.8亿)和交通运输(89.5亿)为主。

  2)中票上周发行360.5亿,到期204亿,净融资156.5亿,发行只数环比增加2只至30只,净融资环比减少241.5亿。发行行业以综合(187.5亿)为主。

  3)企业债上周发行57亿,到期53.86亿,净融资3.1亿,发行只数增加3只为5只,净融资环比增加6.1亿。发行行业为建筑业(28亿)。

  4)公司债上周发行517.8亿,到期353.82亿,净融资164亿,发行只数增加17只至49只,净融资环比增加72亿。发行行业以建筑业(152.9亿)和综合(95亿)为主。

  从评级分布看,短融和中票以AAA、AA+高评级为主,其中AAA级发行量占比73.69%,AA+级占比18.14%。AAA评级信用债发行较上周增加123.03亿,AA+评级信用债发行较上周增加62.67亿,AA评级信用债发行较上周增加74.95亿。发行主体以地方国企、央企和民企为主,在总计118个发行主体中,地方国企、央企和民企分别占77、25和14个席位。

  从期限分布看,3年期以内信用债发行规模占比71.18%。具体来看,1年期以下信用债发行698.3亿,环比增加127.5亿;1-3年期发行443.08亿,环比减少35.8亿;3-5年期发行399.22亿,环比增加115.55亿;5年期以上发行63亿,环比增加38.4亿。

  1.2.城投债融资环比上升、房地产债融资环比下降

  城投债融资环比上升、房地产债融资环比下降。上周城投债发行476.4亿,到期332.13亿,净融资144.27亿,净融资额环比增加15.62亿。房地产债发行84.19亿,到期106.88亿,净融资-22.69亿,净融资额环比减少116.98亿。

  从产业债行业分布看,上周8个行业净融资额为正,其中交通运输、城投净融资额分别为79.53亿、144.27亿,23个行业净融资额为负,其中通信、钢铁的净融资额分别为-114亿、-25亿。从边际变化看,建筑装饰改善最大,而房地产降幅最大。

  1.3.信用债取消发行规模下降、推迟发行规模上升

  取消发行规模下降、推迟发行规模上升。上周信用债取消发行7只,发行规模65亿,较前一周环比上升40亿,信用债推迟发行1只,发行规模8亿,较前一周环比增加2亿。取消发行的7只债券发行主体中7家为地方国企;发行期限1只1年期,3只3年期,2只5年期;主体评级5只为AA+级,2只为AA级。

  1.4.发行利率总体高于估值,城投行业定价偏高

  发行利率总体高于估值,城投行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为54只,债券发行利率普遍高于估值,发行人信用资质较好,多数为AAA、AA+高评级,且大多为地方国企和央企;上周54只新发代表性债券中,有47只债券高于中债估值,其中,城投、房地产行业估值偏高;低于估值的债券有4只。发行主体中37只为地方国有企业,14只为中央国有企业,2只为民营企业,且发行主体评级大多为AAA或AA+,显示市场对于信用资质好债券较为青睐。

  产业债中,19东方02发行主体东方集团(3.670, -0.01, -0.27%)股份有限公司是一家民营企业,主营业务为粮油购销及土地与房地产开发业务等。公司粮油购销业务利润空间较小,且存在一定的客户集中度风险,并且公司有息负债规模大,面临较大的短期偿债压力,总体资质较弱,发行利率高于估值264.42bp。19沪港务CP002发行主体上海国际港务(集团)股份有限公司是一家地方国有企业,主营业务为港口物流、集装箱业务等。公司区位优势显著,核心货源地为经济发达的长三角和长江流域经济带,整体财务表现良好。公司信用资质较好,发行利率低于估值52.55 bp。

  城投债中,19鼎力01发行主体常德市鼎力实业有限公司是一家地方国有企业。公司主营业务为土地、房地产开发经营,水利、道路基础设施建设等。公司在建及拟建资金需求仍然较大,未来存在较大的资本支出压力,并且有息负债规模较大。总体资质较弱,发行利率高于估值359.67 bp。19津保投SCP004发行主体天津保税区投资控股集团有限公司是一家地方国有企业,主营业务为商贸物流、区域开发、基础设施运营养管等。公司商贸物流业务盈利水平相对较低,对利润贡献不高,并且债务率处于较高水平。总体资质较弱,发行利率高于估值77.36 bp。

  2.二级市场回顾

  2.1.收益率多数上行,信用利差普遍上行

  收益率多数上行。上周各评级信用债收益率多数上行。具体来看,除AAA评级外1Y期限各评级收益率上行1bp;3Y期限各评级收益率下行0-2bp;5Y期限各评级收益率上行4bp。从收益率历史分位数看,AAA各期限分位数均处在20%-27%的位置上,AA+在17%-26%区间,AA在15%-28%区间,AA-在48%-61%区间。

  信用利差普遍上行。上周各期限评级信用利差普遍上行。具体来看, 1Y 期限各评级信用利差收窄1-3bp;各评级3Y 期限信用利差均走扩0-2bp;各评级5Y 期限信用利差均走扩4bp。从分位数看,AAA评级信用利差分位数在1%-13%区间,AA+在2%-13%区间,AA在4%-17%区间,AA-在42%-60%区间。

  信用期限利差普遍下行。上周各期限评级信用期限利差普遍下行。具体来看,各评级5Y-1Y 期限信用利差收窄0-4bp;AAA、AA+级5Y-3Y 期限信用利差走扩4-5bp,AAA-级5Y-3Y期限信用利差均收窄1bp;各评级3Y-1Y 期限信用利差均收窄2-5bp。从期限利差分位数水平看,AAA各期限分位数在46%-56%区间,AA+在38%-56%区间,AA在32%-53%区间,AA-在13%-53%区间。

  2.2.二级市场周成交量环比上升

  信用债周成交量环比上升。上周信用债周成交量3812.02亿,环比上升72%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为224.92亿元、151.94亿元、1919.42亿元、1515.74亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比上升11%、19%、67%和107%。

  从行业层面来看,城投、电力、综合、钢铁、房地产成交量位居前5位,共10个行业成交量环比上周均增加,10个行业成交量环比上周均下降。其中,有色行业成交量上升规模最大,环比上升61.8 亿;电力行业成交量下降规模最大,环比下降172.63亿。

  2.3.交易所活跃个券市场表现

  高收益债收益率多数上行。交易所7%以上高收益债收益率多数上行。成交量最高的前20大高收益债中,有14只收益率上行,其中16海物债上行幅度最大,为13308bp;收益率下行的有5只债券,其中16遵汇02下行幅度最大,为458bp。

  高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债中,有7只收益率上行,其中16西王02上行幅度最大,为99bp;12只收益率下行,其中15新城01下行幅度最大,为183bp。

  地产债中,活跃券的收益率涨跌互现,成交前20的债券中有11只收益率上行,其中16新太湖上行幅度最大,为284bp;8只收益率下行,其中16恒地02下行幅度最大,为286bp。

  城投债中,活跃券的收益率涨跌互现,成交前20的债券中有8只债券收益率上行,其中15新沂02上行幅度最大,为157bp;11只收益率下行,其中16遵汇02下行幅度最大,为458bp。

  2.4.城投债估值区域利差分布

  AA级城投和中票利差普遍收窄。上周AA中债-城投估值与对应中票利差,3Y收窄3bp ,5Y走扩8bp,7Y收窄1bp。

  警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看,1)在AAA评级中,云南和四川城投企业债估值明显高于中债估值,区域利差风险最高;2)在AA+评级中,辽宁、内蒙古、云南和广西城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上,整体高于其它地区;3)在AA中低评级中,吉林、贵州、天津、辽宁、黑龙江和甘肃等区域利差偏高,信用风险相对更大;4)而在AA-低评级中,青海、甘肃、山西、贵州、内蒙古和云南等利差定价较高,整体风险值得关注。

  从城投中票的区域利差分化看,1)在AAA高评级中,云南、辽宁、广西、陕西、新疆和天津区域利差相对较高;2)在AA+评级中,内蒙古、陕西、广西、天津和吉林区域利差较高,信用风险相对更大;3)而在中低AA等级中,区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、天津、内蒙古、河北、和湖南等,区域信用利差居高不下。

  3.信用违约和评级下调事件汇总

  3.1.上周信用违约事件

  1)三胞集团(16三胞03)

  三胞集团有限公司公告,公司因流动性紧张,资金周转困难,公司发行的“三胞集团有限公司2016年非公开发行公司债券(第三期)”不能按时于2019年7月8日兑付应付利息及本金。

  2)ST银亿(1.780, -0.01, -0.56%)(16银亿05)


3.2.上周列入评级观察事件
  ST银亿公告称,截至2019年7月11日,因资金周转困难,公司未能按照《证券回售付款通知》中要求如期兑付“16银亿05”2019年已登记回售债券的本金399,797,000元、回售部分应付利息28,185,688.50元。此外,公司非回售部分应付利息为14311.50元,截至2019年7月11日,公司未能如期支付“16银亿05”非回售部分利息。

  1)安徽外经(16皖经01、16皖经02、16皖经03)

  东方金诚公告称,将安徽外经主体信用等级由A下调至BB,评级展望为负面,并将“16皖经01”、“16皖经02”和“16皖经03”信用等级由A下调至BB。