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看好半导体行业的三条主线:国产替代、周期复苏、上市/并购

发布日期:2020-02-28  作者:kjj  来源:  浏览:

 ​      结合最近和一些专业人士的交流,谈谈对于近期火热的半导体行业的看法。半导体行业目前有3条主线:

1、国产替代

从以来,“国产替代”已经成为国内半导体行业的发展趋势。国内品牌对于供应链安全已经无法忽视,新一轮自主可控是品牌商的主导,优质公司将获得更多国产替代的机会。随着华为等公司产业链的转移,半导体产业链的国产化正在加速推进,半导体设备材料、关键元器件的国产替代机遇带动了2019年下半年开始的这一波半导体行情。
目前国产替代要走的路还很长,空间巨大,因此半导体行业的中长期景气度仍在,但是由于业绩无法尽快体现,这一阶段主要表现为行业龙头估值的提升。
   2、周期复苏

半导体实际上属于周期性很强的行业。在之前的一篇文章里我提到科技周期,其中就包含了半导体周期和通信周期。半导体周期属于短期周,一般3.5年左右,可以用半导体销售增速来表示,同时跟手机销量和库存周期相关度很高。而通信周期时间较长且规模很大,一般以运营商资本开支增速表示,受人为因素和产业规划影响较大。例如运营商要在差不多收回3G投资支出之后才会开始布局4G的建设。
       当半导体周期与通信周期共振上行时,就会出现科技强周期。上一次科技强周期出现在2011年到13年之间,全球半导体销售增速和运营商资本开支增速同步增加,都处于周期上升阶段。这一波科技强周期也带动了创业板的逆势上涨。而站在目前的时点,可以比较确定的是我们即将进入一个全球科技强周期。
       目前半导体周期处于底部回升阶段,并且未来弹性很大。因为相比4G,5G落地之后的应用会更加丰富。在消费层面,4G主要带动了手机这一硬件,而5G还带来包括无线耳机、AR、VR、智能手表等产品。同时5G还影响了生产层面,像物联网、互联网等应用。
       随行业周期的上行,会带来公司业绩的增长,相比于行业龙头,一些二线公司的业绩弹性会更大。2020年以来,周期复苏的逻辑正在被逐步确认,但估值快速提升也成为很多人的阻碍。
       面对周期上行的局面,我们应该重点关注行业的景气度,可以淡化估值的影响。因为我们发现所有周期性的行业都有一个特点,估值没有稳定的高点,可能几百,也可能上千,不像白酒医药类会有估值的天花板。当戴维斯双击来临的时候,我们很难去判断估值的点位。例如
包钢股份,在估值最低的时候只有4倍,但17年估值一度接近1200倍,根本无法预测。我们要以动态的、发展的眼光来看待估值。
  3、上市/并购
      之前我们看到半导体行业每次行情持续很短,主要原因是A股中半导体行业优质企业很少,仅仅靠周期性因素,行情很难延续。随着科创板创上市、创业板注册制以及再融资政策放开,市场上会诞生越来越多优质标的。同时行业内高估值企业可以通过并购一些估值相对较低的同业,达到“估值稀释”;一些行业外的企业也可以通过并购半导体公司,将概念全面扩散,实现百花齐放。
      以上三条主线,从上到下确定性是逐渐减弱的,但是标的丰富程度是不断增加。综合三条主线,继续看好半导体行业,短期内由于增幅较快及市场情绪影响,可能会出现调整,但中长期看现在仍然是好的配置时点。

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