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成都燃气募投项目6年计划走完5年 是否必要实施该项目?

发布日期:2019-11-16  作者:kjj  来源:  浏览:

         10月31日,成都燃气集团股份有限公司(下称“成都燃气”)顺利通过了发审委上市审核,成为准上市企业。

成都燃气本次发行的保荐机构是中信建投证券。成都燃气拟在上交所主板公开发行新股不超过8889万股,不低于发行后公司总股本的10%。拟募集资金11.51亿元,全部投入“成都市绕城高速天然气高压输储气管道建设项目”。该项目总投资额为18.51亿元。

值得注意的是,成都燃气的募投项目6年计划已走完接近5年,而历时5年仅完成不足总投资50%的募投项目突然增速且作为成都燃气上市募集资金的借口,此IPO逻辑已超出投资者的正常思维。

区域垄断的利弊分析

招股说明书显示,成都燃气主营业务为城市燃气输配、销售、城市燃气工程建设和燃气表销售,具有明显的区域垄断特征。招股说明书还提出了风险建议:“目前,我国城市燃气企业在一定程度上拥有其特定区域运营办事处的特许经营权,公司需要以并购方式取得已被其他城市燃气企业特许经营区域的当地经营权,否则很难进入这些地区开展城市燃气业务,公司将面临难以及时扩大业务范围的风险。”

区域垄断在很大程度上构成了成都燃气主营业务的“护城河”,保障了公司拥有稳定的业务来源;但是从另一个角度来看,这也成为约束成都燃气成长的“瓶颈”。

西南地区天然气业务收入占比一直高达95%;而来自西南地区以外地区的业务收入额未能突破1亿元的门槛,主要来自子公司千佳科技燃气表的销售安装业务和提供设计开发服务收入,这也是成都燃气企业经营面临的尴尬。

两年净利不敌2015年

2016年、2017年,成都燃气净利润均不敌2015年。2015年-2018年1-6月,成都燃气营业收入分别为38.06亿元、36.10亿元、38.62亿元、22.72亿元,净利润分别为5.34亿元、4.78亿元、5.15亿元、3.23亿元。

同期,成都燃气销售商品、提供劳务收到的现金分别为43.45亿元、40.62亿元、44.88亿元、23.60亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为5.37亿元、5.56亿元、8.83亿元、3.77亿元。

2017年,成都燃气经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大的差异,招股书称主要原因为公司本年销售收入增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加,同时公司控制支付给供应商的款项导致购买商品、接受劳务支付的现金增加不明显。

2015年-2018年1-6月,成都燃气主营业务毛利率分别为23.43%、24.98%、24.21%和24.94%,同行均值分别为22.38%、23.94%、21.74%、21.72%。

是否有必要用募集资金实施该项目?

13日,成都燃气股份有限公司计划募集资金11.5亿元,投资建设“成都绕城高速公路高压天然气输气管道建设项目”。截至2018年上半年末,成都燃气有限公司已累计投资8.63亿元。但种种迹象表明,成都燃气股份有限公司并没有“着急”地实施该项目。

据悉,“成都市绕城高速天然气高压输储气管道建设项目”已于2013年7月获批并开工建设,但至今尚未竣工。从18.51亿元的总投资来看,近5年来,项目总投资不足50%。

在短时间内完成这个项目难吗?招股说明书还披露,该项目预计2020年建成,即2018年下半年至2020年的两年半时间内,成都燃气将完成项目剩余总投资的50%以上。因此,与2018年下半年至2020年上半年的投资效率相比,2013年至2018年上半年的投资效率极为缓慢。

那么,成都燃气在上市前是否有足够的资本储备完成项目?答案不是!根据招股说明书披露,报告期内,成都燃气共向股东分红7次,分红金额高达17.35亿元,几乎相当于整个募投项目所需的投资。在资金充裕的前提下,成都燃气近5年来一直在不慌张、不着急地建设项目,还以项目下半年的投资作为上市和募集资金的借口,这样的逻辑,无论如何也很难称之为正常。

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