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顾家家居高溢价疯狂并购 背后秘密耐人寻味

发布日期:2019-10-08  作者:kjj  来源:  浏览:

       上市公司的扩张是很正常的事情。但并非所有的并购都有利于A公司的长远发展。由于溢价收购尚未达到预期水平,股价暴跌的现象比比皆是。可以说,并购既是机遇也是挑战。

国内的软装家具龙头股——顾家家居就因并购疑窦重重,引得市场关注。

高溢价疯狂并购 

截至目前,顾家家居在资本市场共募集资金30亿元(IPO:20.34亿元,可转债:10.97亿元),其2018年的投资活动几乎与资本市场融通的全部资金持平。2018年并购活动的投资绝对可以用“疯狂”来形容。

2018年,顾家家居大部分投资都有显著溢价。这直接反映在财务收益的商誉上。2018年,商誉由2017年的0元增至2018年的8.33亿元。具体而言,在8.33亿美元的商誉中,收购纳图兹(上海)形成商誉3.61亿元。并购玺堡家居商誉形成2.45亿元,并购优先家具形成商誉1.04亿元。

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背后的秘密耐人寻味 

顾家家居究竟为何要在2018年如此密集地进行并购合作,且不惜高溢价呢?最合理的解释在于通过外延稳定业绩,进而支撑股价。 

2019年上半年,顾家家居取得营收50.10亿元,同比增长23.74%;归属股东净利润为5.59亿元,同比增长15.79%。无论从营收增速还是从净利润增速上,顾家家居的业绩都可圈可点。但这实际都是通过不断资本并购后的结果,而非公司真正原有业务的内生增长。 

而通过不久前顾家家居对交易所问询进行的回函,我们发现,如果刨除掉2018年收购标,顾家家居2019年上半年的营收为40.04亿元,同比仅增长0.57%。  

也就是说,顾家家居如果刨除掉收购业务的业绩,那么实际公司的原有主营业务是停滞不前的。所以为了避免2019年的业绩下滑,顾家家居不惜在2018年进行密集并购,以期望来提升公司的业绩。 

扩张依旧

顾家家居扩张的步伐还在继续。2019年6月,公司宣布投资建设定制智能家居制造项目,实施主体为杭州顾家定制家居有限公司(下称“顾家定制”),拟使用自筹资金10.07亿元在浙江省杭州市大江东产业园区建设定制家具的生产基地,项目用地约159亩,预计于2019年三季度开工,一期预计在2020年年底竣工,2021年一季度投产,预计在2026年底前达纲,达纲时预计实现产能1000万方定制家居产品,实现营业收入20亿元。

20亿元的营收规模是何概念?以2018年年度数据为参照,涵盖定制家居业务的好莱客、志邦家居和曲美家居的年营业收入在21.33亿元至28.92亿元。也就是说,顾家家居欲用8年时间跨界定制家居,再造一个和行业内现有公司体量相当的业务出来,可谓深谋远虑。然而,公司对顾家定制的持股比例为75%,自然人陈坚和彭宣智分别持股5%,二人曾出现在2017年股票激励计划名单中,分别系顾家家居的核心技术人员和中层管理人员,而前文提到的乐宇投资持有顾家定制15%的股份。顾家家居把如此重要的项目交由有少数股东的子公司实施,是出于对相关管理技术人员的信任还是另有他因?