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华泰:下一步推升白酒股的核心逻辑是什么?

发布日期:2019-04-15  作者:kjj  来源:  浏览:

 

  估值修复带来了白酒一季度行情

  自1月份以来,白酒板块整体涨幅超过60%,白酒股出现普涨态势,我们把一季度白酒的上涨定义为估值修复。估值修复的核心原因是2018年市场对于经济过度悲观带来了超跌,而2019年整体经济环境不会更差,反而是向逐步向好的预期发展。路演时经常有人会问,2019年经济增速比18年是放缓的,为什么说2019年经济向好呢。我们所说的经济环境不是指简单的经济增速,应该是指消费者信心,消费者信心在2018年去杠杆等各种因素下,达到极其悲观状态。而2019年虽然经济增速放缓,但企业盈利并没有放缓(很明显商品价格没有大家预期的下跌,反而近期在预期需求回暖后有所上涨),企业和消费者手上的钱多了,消费信心就会好。经济增速不等于企业盈利、也不等于消费信心。这一判断也是我们看好后续行情的基础,即经济环境是向好的。一季度白酒大幅上涨之后,目前茅台估值26倍、五粮液(100.600,0.980.98%)老窖估值22-23倍,属于估值恢复到合理的、历史平均的水平。

  二季度行情将是重回成长之后估值业绩双抬升

  2019年经济逐步向好的趋势确立的话,白酒股的业绩自然也会回升,但回升的力度会有多大,不仅决定了未来2年的业绩,也决定了本轮白酒行情的估值顶。本轮经济回暖的政策手段发生重要变化,即从直接刺激房地产需求,转变到给企业廉价贷款和给企业及个人减税。企业和个人拿到钱之后,会部分消费以及投资,除了会刺激地产需求之外,我们认为最受益的是白酒。企业拿到贷款后,如果继续投入生产,白酒作为商务招待需求肯定上升,如果企业和个人拿到钱之后,是想保值增值,在房地产被限制的情况下,白酒是较好的商品。这也解释了为什么今年淡季不淡,春节之后茅台五粮液批价没有像往年那样下跌,反而缓和上涨。

  不要低估高端白酒价格弹性。2016年经济刺激之后,我们看到大量社会资本开始囤积茅台,茅台价格出现了翻倍涨幅。而到了2019年,茅台货源持续紧张,走访老酒市场和经销商之后,我们发现五粮液从今年一月份开始,也变成了囤积炒作对象,叠加上公司自身换包装、提价等措施,进一步推升了资本囤积的热情。我们判断五粮液的金融属性也将逐步出现,从而高端白酒的价格会再次有一个不可估计的上涨。

  选股思路和推荐

  白酒板块走势一定远好于其他板块,而白酒里面我们认为茅五泸将是本轮最大受益者。消费升级的需求是持续且平缓的,金融投资属性的需求是会被短期激发的。而本轮爆发的核心将会是后者,茅五泸将会领涨板块(参考03-07年行情,茅五泸涨幅是二三线白酒的两倍)。一旦价格上涨之后,给高端白酒带来的价格弹性有多大呢,以每涨100元计算,茅台带来税前利润65亿元,五粮液为50亿元,老窖为15亿元,对应2018年业绩增速分别为13%、27%和32%(假设厂家获得价格上涨所有收益)。目前很难预测本轮高端白酒价格会涨到什么位子,但我们认为会是非常大的,参考2016-17年的价格涨幅,白酒企业业绩弹性将会非常大,而今年高端白酒的估值也将会达到非常高的水平。